中金发布研报称，维持微创医疗（00853）2025/26年盈利预测不变。该行维持跑赢行业评级不变。基于对公司股东结构改善、后续国内新品上市和出海业务加速的看好，并考虑港股医疗健康板块整体回暖，该行上调基于DCF模型（WACC 8.9%，永续增长率1.9%）的目标价54.5%至17港元，较现价有31%上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
公司公告一名主要股东（大冢制药）的建议股份售出方案，买方包括上实资本、We‘Tron Capital Limited（现有主要股东）和公司管理层的投资平台。
重要股东转股落地，上海国资入股+管理层增持
根据微创和大冢的公告，大冢制药此前持有公司约20.7%股份，此次分别出售给上实资本7.3%、We‘Tron Capital Limited7.3%、管理层投资平台1.1%，大冢继续保留约5%持股。上实资本为上海国资委旗下的主动基金管理平台，该行认为此次入股体现了国有资本对微创集团资产的认可，后续有望助力公司核心业务拓展及潜在战略并购，并改善公司治理水平。此外，本次公司原有重要股东We‘Tron Capital Limited和管理层均增持股份，该行认为这意味着核心股东、管理团队与公司利益进一步深度绑定。
核心业务陆续走出集采影响，反内卷有助于国内业务改善
2020年以来，公司的冠脉、骨科、神经介入、外周、起搏器、电生理等产品陆续纳入国家或者省级联盟集采，截至2025年7月，该行判断除个别细分领域外，主要产品均已出清集采降价影响。在反内卷的大趋势下，该行认为公司国内核心业务将呈现出价格体系企稳、新品不断贡献增量收入，稳步享受微创介入术式渗透率提升和国产化率提升的良性状态。
高耗国际化进程值得期待
该行认为微创集团的心脑血管和手术机器人产品管线丰富，具备优秀的全球竞争力。截至2024年底，公司产品进入40个主要国家，拥有20个成熟海外子公司和670名销售人员，2024年出海业务收入达到0.96亿美元，该行预计2025年或可继续有80%以上同比增速，并在未来3-5年维持较快增长水平。
风险提示：竞争格局恶化，集采影响超预期，关税扰动，研发失败，新品商业化推广不及预期。
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